国家宏观调控政策的目的是抑制过热投资，促进经济的长期可持续发展。目前宏观调控措施的效果已经逐步显现，作为国民经济发展瓶颈的基础性行业，能源、交通运输、公用事业以及信息基础设施等行业将受益于稳步增长的国民经济。从子行业来看，今年下半年我们看好电力、煤炭、电力环保、水运、港口和机场等行业。

电力行业：增持

从行业景气看，下半年全国电力严重短缺，电力行业仍然处于景气期、行业利润继续较快增长，预计2004年全年行业利润增长22％。从电力供需看，2004－2005年电力生产供小于需，目前缺电省市继续扩大到24个省市区，预计2004年全国缺电3000万千瓦，电力行业供需平衡要到2006－2007年。从宏观调控的影响看，虽然近期政府出台了一系列宏观紧缩政策，我们仍然认为2004年发电量增长将达到较高水平的12－13％，2005年达到10－12％。最新数据也支持2004年电力行业较快增长，1-5月份，全国发电量较去年同期增长15.8%，从电力增长分月数据看，6－10月用电夏高峰使全年电力增长12％以上能够实现。从二级市场表现看，上涨阶段特别是2003年以后的上涨阶段，电力板块（特别是优秀电力公司）跑赢大盘；下跌阶段，电力板块（特别是优秀电力公司）又具有明显的抗跌性。而且龙头电力上市公司具有较高成长性，偏低市盈率，特别是2004、2005年动态市盈率很低，不劣于香港上市的国内电力公司。因此，我们认为下半年电力行业仍然属于增持行业，龙头电力公司仍然具有长期投资价值。

煤炭行业：增持

煤炭行业仍然处于景气期。在煤价继续上涨、煤炭产量继续增加的情况下，行业利润继续快速增长，预计2004年行业利润增长50％。从煤炭产量看，2003年煤炭产量达到创历史新高的16.08亿吨，增长15.4％。由于在“九五”后三年和“十五”前二年全国没有开工新井，目前我国煤炭产能扩大是建立在国有煤矿超产和小煤矿复采上。在电力、冶金需求仍然旺盛的前提下，预计煤炭供需将出现缺口。从煤价看，价格有进一步上涨动力，目前原中央财政煤炭企业商品煤平均售价同比上涨8.4%，发电用煤平均售价上涨6.8%，炼焦煤价同比上涨27.1％，国际澳大利亚动力煤FOB价格同比上涨58.8％，预计2004年国内煤价平均上涨11％，2005年上涨4％。从二级市场看，在行业利润快速增长时期煤炭板块走势强，目前煤炭板块正处于这种时期。通过比较分析，煤炭行业仍然是增持行业，行业内增长潜力大的公司仍然具有较高的投资价值。

电力环保：增持

伴随产业政策的变化以及电源建设的大量开工，电力环保行业的经营环境正在发生以下利好性变化：SO2排污费大幅上升，NOx排放将开始收费，火电企业排污成本大幅上升；电力供应告急，04、05年电源建设进入高峰期；04年钢材价格开始回落，行业成本上升的压力得到缓解；脱硫设备市场需求高速增长，脱氮设备需求开始形成。综合以上因素我们判断电力环保行业正面临前所未有的发展机遇，相关上市公司存在较大投资机会。

城市交通：中性

04年城市交通行业的恢复性上涨已成定局。我们注意到行业发展的下列状况：公用事业体制改革和周边城市化进程的加快使行业增长提速；上海公交类公司所期望的“非典”补贴仍未兑现；04年公交票价上涨的可能性较小；专线客运和城市物流增长迅速，但市场仍需整合；燃油价格继续上涨，成本上升的压力未能缓解。总体而言，城市交通业的稳健性多于成长性，专线客运和城市物流具有较大发展空间，但行业总体上不会出现大幅增长。

燃气水务：中性

2004年燃气水务行业稳健增长，行业增长的动力来自于：公用事业体制改革增强行业的盈利能力；城市规模增长；行业并购提高行业集中度；燃气、供水以及污水处理价格上涨；我们也注意到公用事业体制改革的步伐慢于市场预期，燃气水务市场的地区分割现象依然严重，价格的上涨并不会直接体现在上市公司的利润当中。综合以上因素我们判断燃气水务行业依然处于市场整合阶段，行业体制和行业的公益性质决定了行业利润不会大幅增长。

港口、水运业：增持

维持港口业仍处于快速增长阶段的判断，只是增长加速度将会放缓，未来可维持15%的较高增长速度。而集装箱的吞吐量增长仍可保持25%的增长速度，原油、煤炭的吞吐量继续18%左右的增长；受宏观经济调控的影响，钢材、铁矿石的吞吐量增长在上半年近乎停滞，预计下半年将会缓慢回升。这将导致各专业化港口未来的增长潜力出现很大的分化，而港口吞吐能力的扩张将是决定港口公司业绩增长的主要因素。

水运业仍是大宗基础能源货物的运输瓶颈。尽管BDI指数由年初的5600高点大幅下跌至目前的2600点左右，但我国沿海干散货运价指数仍在1750点的高位；我国出口的集装箱运价较年初也上涨了近900美元。说明我国运力紧张的局面仍然存在，所以船舶运力的扩张将直接提升公司的业绩。

航空运输业：中性

机场业：增持

航空运输业的上升周期已经确立，但对航空公司经营的不确定性因素仍然很多，使得其周期必然是一个螺旋式的上升。民航基础建设基金收取方式的变化，将有效增加航空公司盈利能力，支持行业发展，但航油价格的上升又给航空公司成本控制带来挑战。美元和人民币加息的预期取代了人民币升值的预期，将直接增加高负债的航空公司的财务费用，而我国逐步开放的航权，使得国外航空巨头将挤占国内航空公司的国际市场份额，影响未来盈利能力。目前，航空公司股价已下跌至去年的启动价位，是对去年底以来一系列预期落空的反映（如航油价格维持去年底3100元的水平、民航建设基金大幅下降、人民币升值等）。目前的航空股价已基本反映了对其保守业绩的预测。

机场由于其经营的稳定性，机场板块在本轮下跌过程中表现出较强的防御能力，给予增持的评级。

电信运营行业：中性

今年1到5月份，无论是固话用户还是移动用户均继续保持快速增长，增速分别在23%和30%以上，并且还保持递增趋势。但值得注意的是，尽管固话、长途的通话量继续保持快速增长，但其增长速度先后在4月和5月出现增速下降势头。移动通信增长势头强劲，前五个月通话量同比增长57.5%，而且增速保持稳定，移动通信占总话务量的比重稳步上升。令人难以乐观的是，电信运营领域竞争进一步加剧，电信业“增量不增收”的状况仍没有得到改善。从4月份开始，虽然电信业务收入同比增长仍保持在13%以上，但增速已经连续两个月放缓（3月份同比增长为14.6%，4月份为13.8%，5月份为13.4%）。短期来看，下半年电信运营业情况难以出现大的改观。

作为电信运营业品牌上市公司，中国联通业务集中在目前增长最快的移动通信领域，将分享行业的快速增长。随着CDMA业务盈利以及寻呼业务的剥离，公司发展前景明朗。本轮下跌中国联通跌幅高达34%，目前动态市盈率仅17倍左右，作为行业品牌上市公司和重要投资品种，已经具备投资价值。联通国脉和金马集团虽然也从事电信运营业务，但业务尚处于重整过程中，暂时保持观望。